华通证券-京东健康赴港上市估值超300亿美元 凭什么

行业空间巨大，资本市场看好，此次赴港IPO后，京东健康发展速度必将再上一个台阶。对于京东集团而言，2020年无疑是丰收之年。65，京东物流平台达达集团登陆纳斯达克，最新市值逼近57亿美元；618，京东集团赴港二次上市，募资近300亿港元；911晚间，京东数科招股书披露，拟在科创板上市，估值超过2000亿元；最近，京东集团旗下“第三只独角兽”——京东健康正式向港交所提交上市申请，估值超300亿美元。刘强东曾断言：健康这个领域做好了，能再造一个京东。如今来看，这一预言兑现并非遥不可及。公开数据显示，目前互联网医疗上市公司的市销率（PS）普遍在20-25倍，而根据京东健康招股书显示，公司2019年全年营收为108亿元，粗略估算，京东健康的估值在2160-2700亿元之间，相当于317-396亿美元。而在美上市的京东集团最新市值约为1200亿美元。这意味着京东健康的估值已经逼近京东集团的1/4左右。目前市场上，互联网+医疗领域头部公司有3家：京东健康、平安好医生和阿里健康。其中，阿里健康在2015年借壳上市，市值约2500亿港元，对应320亿美元左右；平安好医生在2018年登陆港交所，市值约1140亿港元，对应146亿美元。成立时间最短的京东健康，若成功上市，市值将超越平安好医生，直追阿里健康。回顾历史可以发现，今年不过是京东集团涉足“互联网+医疗健康”领域的第6年，京东健康正式成立的第4年，在如此短暂的时间里就能迎头赶上，甚至后来居上，它是怎么做到的？超300亿美元的估值，凭什么？01 市场地位：唯一实现盈利的互联网医疗巨头京东健康是京东集团旗下专注于经营大健康业务的子公司，是继京东数科、京东物流之后的第三个独角兽企业，今年8被“胡润百富2020全球独角兽榜”评为全球最年轻的独角兽，也有望成为京东集团旗下最大的一只独角兽。在京东体系内，京东健康扮演着独特的角色，是京东在电商零售以外的重要落子；而横向比较来看，在目前的互联网医疗领域中，京东健康同样处于举足轻重的地位，是头部玩家中唯一已经实现盈利的公司。招股书显示，京东健康在2017年至2020年上半年的总收入分别为56亿元、82亿元、108亿元和88亿元，剔除公允价值变动和非经常性损益项目，京东健康在2017年至2020年上半年的净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元和3.7亿元。而此前已上市的两家互联网医疗企业阿里健康和平安好医生，至今还没有摆脱亏损的局面。公开数据显示，阿里健康2020财年（2019年41—2020年331）营收96亿元，税后利润亏损1569.6万元，经调整净利为2.61亿元。而平安好医生2019年实现营收50.65亿元，同比增长51.8%；归属普通股东净亏损达7.46亿元，同比下降18.2%。2020年上半年营收27.47亿元，同比增长20.9％；净亏损2.14亿元人民币，成立至今累计亏损超37亿元。另外，据招股书透露，截止2020年上半年，京东健康累计服务用户超1.5亿，医药零售年活跃用户超7250万；线上拥有超过9000名第三方商家，全渠道服务覆盖了超200座城市，已经成为目前中国最大的在线零售药房和中国最大的在线健康医疗平台。相比互联网领域其他涉足者，京东健康无疑是佼佼者。从初涉医药电商到跨入互联网医疗领域，从问诊服务拓展到健康管理服务，从独立运营到跃升为京东集团孵化出的第三只独角兽，京东健康的发展并非一蹴而就，而是经历了多次跨越。2014年2，医疗健康业务开始作为京东的独立业务线进行运营，但真正转折在2016年。当年，京东引入第三方线上药房，并结合自身的优势推出了自营的京东大药房；2017年与泰州市和宿迁市政府分别签署了“健康泰州”和“健康宿迁”战略合作协议，京东健康正式成立。随后，京东健康推出了在线问诊服务，服务场景获得进一步延伸。2018年，京东健康获得互联网医院的医疗机构执业许可证，业务向在线问诊和处方续签服务等领域拓展。2019年5，京东健康获得近10亿美元A轮融资，2020年8，京东健康获得超9亿美元B轮融资，再到如今的赴港IPO。6年多的时间，京东健康的发展已初具规模，从碎片化场景服务走向了一个完整、全面的“互联网+医疗健康”产业生态，从单一服务向集零售、医疗、管理于一体的综合医疗健康服务平台。从收入结构来看，京东健康既像阿里健康，拥有很高的电商属性，又不缺少平安好医生的在线问诊的业务成分，而无论是哪一项业务，以2019年的收入来看，京东健康都优势明显。02 商业模式：医+药闭环体系和“双轮驱动”模式京东健康现拥有药品零售、药品批发、以及非药物的泛健康类商品零售等业务，覆盖线上线下全渠道，是引领中国医药健康产业供应链数字化转型的先锋，立志成为国民首席健康管家，业务范围涉及四大板块：医药供应链、互联网医疗、健康管理和智慧医疗。

零售药房业务采用三种运营模式：自营、线上平台和全渠道布局。京东健康主要通过京东大药房经营自营业务。截至2020年8，京东健康在全国范围内拥有11座仓库，非药品仓库超过230个，全国范围内可实现80%订单次达，具备全行业最快的履约服务能力。另外，京东健康平台上拥有超过9000家第三方商家，与自营京东大药房形成良性互补，发挥各自优势。招股书透露，京东健康平台医药健康类商品SKU超过1000万个，旗下O2O服务“京东药急送” 覆盖了全国超过200个城市，全天候30分钟送达，能够满足用户紧急性用药需求。京东健康互联网医疗业务主要围绕患者需求，开展在线挂号、在线问诊等医疗服务，并结合京东独特药品供应链优势，在业界首创了线上“医+药”闭环。京东互联网医院是国内首批取得互联网医院牌照的平台型互联网医院之一，业务增长迅速。招股书显示，截至2020年915，京东健康拥有6.5万多名全职医生和外部医生，并已设包括心脏中心、耳鼻喉中心、中医院、呼吸中心等在内的十六大专科中心，已有近百位权威专家和顶级名医入驻。健康管理板块代表产品“京东家医”，为用户提供家庭医生服务，7*24小时健康咨询，不限次专科问诊、处方服务，顶级专家面诊，2700+三级医院门诊预约等一系列暖心服务，均体现了其强大的医疗服务能力。此外，京东健康还为用户提供包括体检、医美、齿科、基因检测、疫苗预约等在内的消费医疗服务等。而京东健康的智慧医疗业务，主要服务于医院和政府部门等合作方，向其提供基于互联网+技术的信息化、智慧化解决方案，促进医疗健康信息互通共享，为整个医疗健康产业链上的其他参与者提供数字化解决方案。京东健康的医药零售业务和互联网医疗服务协同整合，在业内首创了线上“医+药”闭环，形成了“双轮驱动”的业务模式。京东健康医药零售的用户，同时是潜在的高质量的医疗健康服务用户；而医疗健康服务用户又成为反哺医药零售和消费医疗服务业务的重要流量。可以想象一下，购买药品、保健品的用户有问医生的需求，可以直接在线问诊；拿到体检报告的用户，也可以在线上找医生进行体检报告的数据解读；而线上问诊结束后，用户可以遵医嘱或按处方搜索、查找或购买相应的药品或医疗设备——智能监测设备还能够辅助医生，提供为用户开展慢病管理或健康管理的重要数据参考。目前京东大药房是2019年中国按收入计最大的线上零售药房，医药电商占营收的比例约88%。而互联网医疗市值龙头阿里健康则主要以医药电商业务为主，该业务收入占比高达97%。尽管两者均严重依赖医药电商业务，但相比之下，京东健康业绩发力点更多，稍显优势。

京东健康“医、药闭环”和“双轮驱动”的业务模式，大大缩减了产业链中间环节，提高了效率，缓解了医疗资源不均衡的问题带来了不可估量的社会价值。而展望未来，互联网医疗行业还蕴藏着巨大的潜力等待挖掘。03 前景看好：行业空间巨大，京东健康优势明显中国是医疗大国，医疗健康领域是一个相对传统、开放程度有限的特殊行业，相对于欧美发达国家而言，中国还有很长的一段路要走，整个大健康行业市场规模有望超过10万亿。据弗若斯特沙利文报告，中国2019年的医疗健康支出总额排名位居全球第二，2019年达到65,200亿元，预计到 2024年及2030年将分別达到106,200亿元及176,160亿元，2019年至2024年的复合年增长率为10.3%，2024年至2030年的复合年增长率为8.8%。人口老龄化、人均可支配收入增加 、慢性病患病率上升以及健康意识增强，是医疗健康行业稳步增长的最大驱动力。最近几年，国家密集发布一系列“互联网+医疗健康”政策，包括对在线零售药房作为重要流通渠道的认可，允许线上开具处方、线上处方药销售，在线问诊的合法化及标准化等，行业发展迎来政策红利期。在这个过程中，已经初具规模的互联网医疗龙头企业有望率先受益，而业务模式形成闭环的京东健康更加具有领先优势。招股书中的一组数据，可以很好体现这一点。2020年上半年，京东健康积极投身抗击疫情，第一时间上线了免费问诊平台，为用户提供问诊咨询、复诊续方等服务，解决用户就医难题的同时，缓解疫情期间线下医院的压力。目前，平台在线问诊量每天也超过9万单，为2019年上半年的6倍。同时，京东健康在管理存货方面的能力也在不断改善，存货周转天数持续下降，由2017年的61.8天下降至2020年上半年的45天。而根据弗若斯特沙利文报告显示，2019年，中国前五大线下药房的平均存货周转天数为88.2天，而美国为34.1天。京东健康在2019年5独立之初，获得了近10亿美元的A轮融资，获得了国内外多家投资公司的领投，包括CPE China Fund、中金资本和霸菱亚洲等。今年8，高瓴资本以超过8.3亿美元的大手笔，参与京东健康B轮融资。这也从侧面反映出资本市场对京东健康未来的看好。在招股书中，京东健康明确了未来的发展战略，一是扩大用户群，提高用户参与度；二是加强药品和健康产品的供应链能力；三是继续扩张在线医疗健康服务，推出更多元化的医疗健康解决方案；四是加强技术赋能并持续创新。行业空间巨大，资本市场看好，此次赴港IPO后，京东健康发展速度必将再上一个台阶，再造一个京东或许不是梦。原标题：《京东健康赴港上市估值超300亿美元，凭什么？》

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