火龙果财经：CBDC的国际化使用会带来哪些风险

与部分“美元化”经济体相比，更大的货币替代可能会增加资金和偿付能力风险方面的额外压力。

CBDC 或 GSC 可能会提高已经 使用外币的国家的货币替代程度，因为使用这种货币的准入和交易摩擦 可能会减少。例如，外国钞票可能无法免费获得，从发行国发行的运输成本可能很高，限制了其作为支付手段的使用。对于 CBDC 或 GSC，没有监 管障碍，可用性仅受技术限制。由于货币职能的互补性，作为支付手段的 更多使用也可能导致作为价值贮藏。由于个人将国内银行存款兑换为 CBDC 或 GSC 作为价值贮藏和支付手段，银行将面临更高的资金和货币风 险（方框 2）。如果银行以 CBDC 或 GSC 进行贷款，也可能面临更大的信贷风险。对于主要收入来源为当地货币或抵押品以当地货币计价的借款 人而言，这尤其重要。

使用国外 CBDC 或 GSC 可能会在压力大的时候导致更高的运行风险。

ManciniGriffoli等人分析了 CBDC 对发行 CBDC 的国家金 融稳定的潜在影响。他们认为这种影响可能是有限的，具体取决于 CBDC 的设计。然而，对于许多新兴市场和发展中国家来说，银行体系挤兑往往与货币或国家挤兑联系在一起。在这种情 况下，储户将被激励将其财富转移到外国资产。国外存款人选择资产的可 及性是考虑银行资产可及性的一个重要因素。另一个重要因素是发行货 币的中央银行能否提供最后贷款人支持。如果与在国外银行开立和转账 账户相比，开立和转账到数字钱包更快、更容易获得，并且考虑到中央银 行发行的紧急流动性援助可能不容易获得，那么存款人转向 CBDC 的可能 性会增加。

GSC 生态系统也可能是重要的风险来源。

所有类型的传统风险， 包括流动性、市场、信贷、运营和网络风险，以及与 GSC 钱包服务提供商、 交易所和其他相关市场基础设施相关的风险，都可能影响 GSC 的价值。意 识到这些风险可能导致从 GSC 转向其他更安全的货币和资产，并有可能 导致 GSC 与锚定币种之间的联系被打破。这种挤兑可能会给其持有人带来潜在损失，增加跨境资本流动的波动性，并导致更广泛的金融稳定影响。

在全球采用单一 GSC 的情况下，国内金融状况将更多 地受到全球因素的影响。

随着全球金融体系一体化，各国的国内金融状况 越来越受到所谓全球金融周期的驱动。单一 GSC 的广泛采用可能会强化这一趋势。全球金融周期可能与 GSC 安排生态 系统的安全性和健全性的感知变化相关联。它们也可能受到由 GSC 发行 方发起的利率变化的驱动。地方监管部门可能会发现，要限制繁荣和萧条 的动态会更加困难。例如，欧元区的经验表明，一些国家（如西班牙）在 利用监管工具遏制因欧元区宽松的金融状况而对房地产价格和信贷增长 造成的上行压力方面面临着重大挑战。

由于相互关联，全球采用GSC可能会引发系统性风险。

对 GSC 生态系统任何组成部分的压力都可能迅速跨越境传递。这不仅适用于与 跨境提供服务本身相关的“直接”渠道（例如关于服务的可用性和条件 以及获得支持资金和储备金的渠道），而且也适用于“间接”渠道，例如 通过声誉风险。服务提供商（如经销商、钱包提供商、经理或储备资产的 保管人/受托人）在一个司法管辖区的失败可能会导致另一个管辖区的用 户对 GSC 的安全性和可靠性产生质疑。最终，一个管辖区的弱点可能会给 整个生态系统带来风险。全球支付系统的中断可能导致全球范围内的支付中断。

在全球采用多极化的情况下，一个管辖区内的货币竞 争可能会使当地的金融状况更加动荡。

CBDC 和 GSC 之间的低转换成本可 能会使货币集团或数字货币区的参与变得不稳定。尽管如此，竞争可以促 进风险管理的纪律性，以便在长期内保持发行私营货币的吸引力，尽管 FernandezVillaverde 和 Sanches（2019）认为货币竞争只 会在某些限制条件下提供稳定性。事实上，对于货币竞争的历史事件是否 与金融稳定的改善或恶化有关，经济学家之间并没有达成共识。

货币竞争可能会激励 GSC 服务提供商承担更高风险，在短期内获得市场份额。

由于 GSC 受益于强大的网络效应，发行方和服务提供商将 面临巨大的压力以争夺市场份额。因此，激进的商业模式可能会给生态系 统带来额外的风险。例如，GSC 服务提供商可能会通过亏本提供服务（短期内）来获得市场支配地位，以期通过长期更高的利润率（捕获垄断租金）、承担过度风险和/或从随后可能的“大到不能倒”补贴中获益来弥 补这种损失。因此，新的具有系统重要性的机构的出现和潜在的反竞争效 应可能是系统性风险的来源。