冲刺上市的京东数科：市值飘忽不定、利润不稳,蚂蚁集团体量为其七倍

出走数年，千亿市值（估值）的京东数科要在科创板找寻存在感。

作为电商平台旗下的金融科技支线，京东数科承载了集团全部的金融业务，子品牌京东金融更是要做“一个懂金融的朋友”。在独立7年后，京东数科的野心终于在招股书中得以体现。

2020年以来，京东数科动作不断，包括运营主体更名、高管职务调整等。今年6，京东（HK :09618，NASDAQ:JD）还宣布向京东数科增资17.8亿元，重新获得京东数科36.8%的股权，此前京东曾出售了其持有的京东数科全部股权。

910，更名且再次重组后的京东数科更是向资本市场发起了冲刺，向上海证券交易所提交上市申请，次获得受理。根据介绍，京东数科本次IPO拟募资约200亿元，其实际控制人、控股股东为京东集团的创始人刘强东。

市值不稳定，与蚂蚁集团不具备可比性

按照增发10%募资约200亿元估算，京东数科估值已超过2000亿元。但对于京东数科股权交易的真实记录来看，京东数科的整体市值甚至不超过1000亿元，在最新的一次拍卖中，京东数科全部股权的估算价值仅约为609亿元。

公开信息显示，京东数科的运营主体曾于2020年1发生过一次工商变更，新增投资人国新央企运营(广州)投资基金(有限合伙)(下称“国新央企”)，取代了原有投资人哈尔滨誉衡集团有限公司(下称“誉衡集团”)的位置及持股。

据了解，这次股权变更来自于2019年末的一场拍卖。根据京东拍卖网的信息，誉衡集团持有对应出资额7423.33万元的京东数科股权于2019年1225被公开拍卖，起拍价14.8亿元，由国新央企竞拍成功。

成交确认书

其中，国新央企所拍得的股权实际权益比例为2.43%，成交价格为14.796亿元（约14.8亿元）。根据计算，京东数科集团全部股权的价值仅约609亿元。而在2018年完成前一轮融资时的估值就已经达到了1330亿元，相对严重缩水。

对此，京东数科相关人士曾表示，司法拍卖是京东数科早期股东誉衡集团因其自身债务所致，司法拍卖涉及流程极其复杂且拍卖各方当事人并未对股权价值进行评估，仅依法由当事人议价确定起拍价格。

京东数科方面认为，拍卖的成交价并不能代表资本市场对京东数科的合理预期，成交价格与公司估值没有对应关系。多客商业评论发现，截止到目前，有媒体报道京东数科的估值约为2000亿元。

对比来看，同样出身于电商平台的蚂蚁集团（原蚂蚁金服）的估值则已经达到了2000亿美元。从市场报道层面来看，蚂蚁集团的估值（市值）约为京东数科的7倍，从经营数据上对比发现亦如是。

京东数科的招股书显示，其2017年、2018年、2019年、2020年上半年营收分别为90.7亿元、136.16亿元、182.03亿元、103亿元。同期，净利润为-38.29亿元、1.28亿元、7.7亿元、-6.8亿元。

蚂蚁集团的招股书显示，其2017年、2018年、2019年和2020年上半年分别实现营业收入653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元和725.28亿元，分别实现净利润69.5亿元、6.67亿元、169.57亿元和212.34亿元。

事实上，仅从营收方面来看，京东数科与蚂蚁集团保持着七倍上下波动的差距。同样的，京东数科的母公司京东集团与蚂蚁集团背后的阿里巴巴集团的市值也几乎保持着相同的倍数差距。

换句话说，一个阿里巴巴等同于7个京东集团，一个蚂蚁集团也等同于7个京东数科。从动作上来看，京东数科也是沿着蚂蚁集团的脚步向前，包括由金融转向数字科技更名，以及对外延伸的布局等。

前，京东数科在回复上交所对于其在主要竞争企业及同行业可比公司情况方面的问询时表示，目前在中国以及全球范围内并不存在与公司全面直接竞争的企业，并称与蚂蚁集团存在本质区别，不具有可比性。

五成收入靠京东，否认严重依赖后者

与蚂蚁集团不同的是，京东数科的业务仍主要依托于京东的业态。数据显示，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京东数科向京东集团销售商品和提供服务的金额分别占同期营业收入的 29.50%、29.08%、29.18%与29.89%。

除关联交易外，报告期内，京东数科的业务中来源于京东集团生态的收入分别为15.20亿元、25.25亿元、28.83亿元及14.17亿元，分别占同期营业收入的16.76%、18.54%、15.84%及13.72%。

这也意味着，京东数科约四至五成的收入来自于京东集团给予的资源。不过，在回复上交所首轮问询时，京东数科则表示，公司具备面向市场独立经营的能力，在经营上不存在对京东集团的严重依赖。

仔细甄别可以发现，京东数科使用的表述为“不存在对京东集团的严重依赖”，仅否认了“严重”。换而言之，京东数科仍迫切需要京东所给的资源，也要靠京东输送的“流量”，进而产生有效用户。

京东数科披露，其服务了600家包括商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司客户。同时，京东数科也为100万家小微商户、超20万家中小企业、超700家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案。

京东数科的招股书显示，其“金融机构数字化解决方案”以及“商户与企业数字化解决方案”的营收在2019年的占比分别为34%、60%，而在2020年上半年分别为41.5%及52.4%。其中，前者主要指理财及信贷，后者主要与京东白条相关。

招股书截图

在京东数科看来，京东白条主要是指由京东生态形成的赊购模式，即“先购物，后付款”的购物模式。多客商业评论了解到，这种赊购模式的资金提供者来自于京东商城及其关联公司，与京东数科的关联小贷公司等。

除赊购模式外，京东白条还存在少量消费信贷模式。由金融机构作为资金提供方和最终信用损失的承担者，向个人用户收取利息和信用风险对价，并基于促成的贷款业务收入，按照一定的比例向京东数科支付科技服务手续费。

京东数科称，截至2020年630，其京东白条资产90天以上逾期率为1.21%，京东数科根据风险定价模型确定的分期服务费率为0.50%-1.20%/期（）。截至2020年630，赊购模式余额占比超过90%。

此外，京东数科还曾涉足P2P网贷业务，招募了相关负责人并收购了多家P2P公司的股权。京东数科方面表示，其共有三家子公司因申请网贷平台备案试点资质曾从事P2P业务。目前，三家主体均不再从事P2P业务，且存量业务均已结清。

未持续盈利，募资七成用于升级

资料显示，京东数科的前身京东金融成立于2012年9，2013年10开始独立运营。2017年8，京东金融正式完成VIE拆分成为独立个体，2018年9宣布更名为京东数字京东数科，涵盖了京东金融、京东城市、京东农牧等子品牌。

其中，京东金融作为京东数科的核心业务之一，将涵盖个人金融、企业金融、金融科技等业务。而京东城市、京东农牧等囊括在京东数科招股书中的“政府及其他客户数字化解决方案”部分，合计营收占比约为5%，尚未形成庞大影响力。

值得一提的是，截至目前，京东数科尚未实现持续性盈利。招股书显示，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，京东数科的净利润分别为-38.2亿元、1.3亿元、7.9亿元及-6.7亿元，招股书称“存在较大幅度波动”。

换句话说，京东数科仅在2018年及2019年实现了两年盈利，但在2020年上半年便再度转亏。事实上，京东数科也在其招股书中坦言，其2020 年下半年经营业绩存在不及预期的风险。

截至2020年6末，京东数科的合并报表累计未分配利润为-47.89 亿元，母公司报表的累计未分配利润为-6.29 亿元，金额较大。京东数科称，“由于公司预计短期内无法完全弥补累计亏损……可能存在短期内无法现金分红的风险”。

此前，京东数科CEO陈生强曾透露，2019年，京东数科在收入和利润上同时实现高增长，已经连续2年实现盈利。而在2020年上半年，京东数科则亏损了接近7亿元，几乎抵消了2019年全年的利润。

陈生强

其中，京东数科旗下的4家小贷公司就2020年上半年贡献了接近1亿元的亏损。其中，重庆的2家互联网小贷公司合计亏损6288.34万元，北京京汇小额贷款有限公司盈利1200.74万元，上海京汇小额贷款有限公司亏损3264.86万元。

不过，作为一家“数字科技”公司，京东数科对研发的投入在增加。招股书显示，报告期内，其研发投入分别为10.78亿元、17.43亿元、25.67亿元和16.19亿元，占营业收入的比例分别为11.88%、12.8%、14.1%和 15.67%。

据了解，京东数科此次在科创板IPO募集资金的主要用途也是加大技术研发。根据招股书，京东数科本次募集资金的72%都将用于技术和数字化服务升级相关的项目，合计将花费146.6亿元。