传统金融估值模型是否适用于币圈？
从17世纪初荷兰东印度公司成立世界上第一个股份有限公司开始，至今股票市场已有四百多年的历史，相比于刚发展了十多年的币圈，股票和其他的传统资产已经形成十分成熟的估值模式，无论是股利折现模型，市场类比法，还是自由现金流估值法，都经过了长期的市场验证，具备较高的准确度和可信度。
然而对于币圈中可以交易的资产——token，我们应该如何进行估值呢？传统金融资产的估值模型是否适用于数字资产呢？
可以说目前币圈还没有非常成熟的估值模型，但是根据项目的不同，业内人士也提出了一些针对token的估值模型，大多数还是套用传统金融的估值方法，比较流行的是以下这五种。下面我们将逐个介绍并进行分析。
现金流贴现估值法
由于现有的数字货币价格波动大，购买力不够稳定，现金流贴现估值法以五年期为例，将所有收益以原始形式记账，在估值时，把账面盈利的代币（比如 BTC、
ETH
等）按照公允价值以法币计量，公式如下：
估值参数：
（1）CF1–CF5:项目每年的自由现金流
（2）r:贴现率（即币权成本，对标股权成本）,计算方式如下：
r = rf + β * re
其中rf为无风险利率，通常采用短债国债利率作为无风险利率。在区块链项目中，可以采用项目主要经营国的无风险利率。
β为Beta系数，代表项目代币收益率与整体市场收益率之间的协方差。
re为币权风险溢价，币权与股权类似，所以可以把token视为证券，市场的币权风险溢价可以通过不同市场间的币的波动性来衡量。
（3）EV为终值，即token在估值预测期结束时（如第5年）的评估值。
现金流贴现估值法是传统金融领域常用的项目估值法，但是对于币圈而言，直接套用可能存在一定的风险。首先区块链项目大多没有稳定可预估的现金流，其次对于贴现率的评估也存在极大的难度，不仅因为无风险利率难以对标短期国债利率，整个市场的波动性也不好衡量，不像美股有标准普尔，A股有沪深300，中证500这样的指数，所以一种token的Beta系数计算难度要比一只股票大得多，进而影响估值的准确性。
相对估值法
针对存在可比类似资产的区块链项目，相对估值法是最为简单便捷的一种估值方法，我们可以使用同行业已上市公司的市盈率、市净率等各种指标，来为项目估值。以市盈率估值为例，方法大致如下：
以法币计价的Token市值 = 以法币计价的年净利润（可根据项目的分红率判断）*PE
其中PE为同行业上市公司的市盈率。
相对估值法的使用主要在于应用型的项目token估值，相比于现金流贴现估值法，可以参照的指标较多，实用性也更强，比如对于一个白酒类的区块链项目，可以根据项目规模用同行业公司（如茅台、汾酒等）的净利润乘以市净率来计算，得到初步的估值。
但是，因为区块链项目大多处于早期阶段，项目的发展很不稳定，行业波动性非常大，所以能够得到多大程度的落地应用尚不明朗，即便对标同行业项目，也可能得到误差较大的估值。
期权定价估值法
期权定价估值法由中国人民银行数字货币研究所所长姚前提出，他认为由于某种token的价值与其它token之间具有共生性，并且回报形式往往不是法币，所以传统股票估值模型对token来说适用性有限，因此，可以考虑使用期权定价的方式，对token进行定价。在这个过程中，可以把token的价值看做以项目未来价值为标的资产的看涨期权。该方法适用于派息类／货币类token的定价，可以对标派息股票期权／外汇期权 - 欧式看涨期权的定价。计算公式如下：
其中，C(T)为token的价值，S0 为以比特币计价的token现价，qv为项目价值的预期增长率，qu为比特币价值的预期收益率，T为到期时间，K为以比特币计价的项目失败的临界值，N（dx）为服从标准正态分布的累计分布函数。
期权定价估值法把token价值对标看涨期权的价值，为token估值开辟了一种全新的估值模式，有一定的参考价值。但是相比于股票期权，不确定因素还是太多，首先token现价是以比特币计价的，而比特币价格本身波动幅度很大；其次，项目的预期增长率难以估计，包括比特币价值的预期收益都是没有标准的判断指标的；最后token的发展历史短暂，种类规模都难以跟股票媲美，很难直接使用标准正态分布来衡量收益。
所以，虽然期权估值法看似简单，但其实参数的设置和采用都相当复杂，需要进一步研究的地方还很多。
费雪方程式
费雪方程式是一种古典经济学的货币数量理论，它表示国民收入水平与价格水平、货币供应量之间的数量关系，强调的是货币的交易功能。V神曾在博客中谈及使用费雪方程式为交易媒介类token估值的方法，即MV = PT。
其中M为token供应总量，V代表货币流通速度，即token周转的次数，P为物价水平，代表以token计量的商品或服务的价格，同时也是token价格的倒数（在经济学中，货币的币值，即货币购买力为“物价”的倒数），T为交易的经济价值。
在这里，可以将1/P替换为C，代表币价。于是重新得到一个等式，即：
MV=T/C → C=T/MV
这个公式表明一个token的市值受token的交易量、供应总量和转手率影响，与交易量成正比，与流通速度和供应总量成反比。
费雪方程式在传统货币理论中虽然也存在一些争议，但是在早期相当长的一段时间内这个理论等到了验证，只是随着货币形式和人们交易方式的变化，这一理论已经很难准确解释货币的价值。在数字货币领域，货币的流通速度更是难以预测，交易场景和数量也不容易评估，所以用费雪方程式对token进行估值也会受到一定的限制。
自由定价法
有一些token既不对标股票，也不对标货币，它代表着链下资产上链后的份额化资产，类似文交所交易的份额化艺术品，但是token可涵盖的资产范围远远大于文交所中的交易标的。另外，也有用户将社区服务份额化，或是将个人时间份额化，比如爱思群发行的AISI币等。这类背后有标的资产或服务支撑的token的估值，完全取决于潜在的市场需求（体现在token的流动性或报价上）或是同类链下资产的成交价格。
自由定价法适用于由链下资产或服务背书的token，这类token发行的目的较为明确，价格评估也相对简单，可以说是五种估值法中最准确的一种了。
应该说，任何一项资产都是可以进行估值的，否则投资者如何衡量自己的投资是否有价值呢。但是，我们也必须承认，区块链以及整个币圈都还处于早期的发展阶段，市场不成熟，项目质量参差不齐，币价波动过大和泡沫大量存在都使得估值工作难度太大，导致现有的估值模型准确性不高，没有太多的参考价值。
正如互联网发展的早期一样，市场上也没有完美的针对互联网公司或项目的估值模式，但是，聪明的投资者们还是找到了可以评估的指标，例如注册人数，点击量，浏览量和市场占有率等，慢慢地找到这些互联网的生态基础，并建立起成熟的估值体系。
所以，随着区块链行业的不断发展，未来市场也必然能够找到有效的估值指标，例如：链上转账数量、活跃地址数量、总交易额等等，从而催生出适合区块链项目的估值模型，为投资者提供有效的参考。